🏦 ЦБ традиционно остужает рынок кредитования – итоги пресс-конференции 19.12

Комментарии после заседания уже 1,5 года как являются инструментом по охлаждению кредитования, и на большинстве заседаний ЦБ давит на рынок жёсткой риторикой. Это исправление ошибок 2023 года, когда рынок слишком позитивно воспринимал выступления Набиуллиной. Теперь пресс-конференции в 90% случаев жёсткие.

Заявления и комментарии регулятора:

▪️ Сигнал на февральское заседание — нейтральный, продолжат смотреть на инфляцию и ожидания по ней
▪️ Рассматривали варианты 16,5%, 16%, 15,5%. С предыдущего совещания слишком мало прошло, чтобы судить об устойчивости дезинфляции
▪️ С учётом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4–5% в 2026. Конкретно 4% — со 2-й половины. Экономика выйдет из перегрева в 1-м полугодии 2026. В 2027 и далее годовая инфляция будет находиться на цели 4%
▪️ В октябре–ноябре сезонный рост цен замедлился в среднем до 4,6% в пересчёте на год после 6,6% в 3 квартале — быстрее ожиданий ЦБ
▪️ Инфляционные ожидания несколько выросли с 13,3% до 13,7% в ноябре. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции
▪️ После исчерпания влияния предстоящего повышения НДС и индексации регулируемых цен и тарифов дезинфляция продолжится. ☝️ Но этому будут способствовать жёсткие денежно-кредитные условия
▪️ Напряжённость на рынке труда постепенно снижается. Но тут у ЦБ «своя атмосфера». У Хэдхантера индекс 8,1 говорит о сильной конкуренции среди работников. Рынок уже сильно охладился
▪️ Подчеркнули ускорение роста кредитования. Отметили, что ДКП должна быть такой, чтобы кредитование росло сбалансированно, а не широким фронтом, как сейчас
▪️ Снижения ставки на «автопилоте» не будет

Вывод

ЦБ опять избрал осторожную стратегию, подкрепив её жёсткой риторикой. Основные опасения сфокусированы на январе и феврале, т.к. будет эффект от НДС и повышения тарифов. ЦБ прогнозирует победу над инфляцией во втором полугодии, но снова возникает вопрос: зачем нам ставка в 13–14%, если инфляция достигнет цели и составит 4%? То ли ЦБ сам не верит, что мы достигнем цели, то ли ставка должна быть ниже.

С точки зрения февральского заседания ЦБ сохранил пространство для манёвра и теперь может спокойно снижать ставку на 0,5 п.п. во всех сценариях, кроме критического влияния НДС и тарифов. При их адекватном влиянии есть и сценарий снижения на 1 п.п. Сохранение ставки пока выглядит маловероятным, но возможно. Сохраняем долгосрочный прогноз на снижение на 0,5 п.п. на 3–5 ближайших заседаниях подряд.

Сейчас при инфляции в 5,6% ключевая ставка составляет 16%, реальная ставка — 10,4%. Это самая высокая ставка в мире среди крупных стран. Тем не менее 16% — это не 21%. Небольшими шагами смягчение идёт. Много разовых факторов сыграло — подготовка к повышению НДС, повышение утильсбора. После прохождения пика рисков от НДС в начале года рассчитываем на 15,5% в феврале.

Прогноз по 12,5–13% к концу 2026 также сохраняем. Такой динамики снижения КС будет достаточно для роста рынка.

📉 Влияние на рынок

Индекс падает, но сильной коррекции не ждём. Да, ожидания были ближе к 1 п.п., но глобальная траектория на снижение сохраняется. Основные риски — в новых санкциях США.

💱 Влияние на рубль

Рубль держится около 80/$. Полагаем, что возможен откат к 78–79/$, который традиционно происходит после заседания. А затем — волна роста перед новогодними праздниками. 2026 год имеет все шансы повторить 2023 год и стать годом ослабления.