На прошлой неделе АКРА резко снизило кредитный рейтинг ТГК-14 c BBB до BB по национальной шкале, в дополнение установив «негативный» прогноз по рейтингу, который сигнализирует о потенциальном дальнейшем ухудшении оценки.
В базе обоснования такого понижения, как нам показалось, есть очень много допущений относительно траектории развития будущих событий на краткосрочном горизонте.
К примеру, агентство отмечает, что из-за рисков ретроспективного пересмотра тарифов компания потенциально может выплатить разницу между старыми и новыми тарифами, оценивая эту вероятность высокой. При этом попытка ТГК-14 отстоять свою позицию не учтена со значимой долей вероятности.
Это вызывает немало вопросов, а само понижение на несколько ступеней выглядит излишне жестким. Однако важно учитывать, что агентство может располагать и дополнительной информацией о компании.
За этими новостями последовала коррекция в основных выпусках эмитента. Доходность первого выпуска, к примеру, в моменте превысила 45% годовых.
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:
«Сейчас, исходя из фундаментальных показателей бизнеса, мы скорее склоняемся к тому, что эмитент благополучно пройдет первую половину 2026-го с точки зрения обслуживания долговых обязательств».
На этот период приходится один из пиков в долговом календаре: эмитенту предстоит погасить в конце апреля свой первый выпуск почти на 3,5 млрд рублей. Объем банковских кредитов, требующих рефинансирования, может превысить 2 млрд рублей, по нашим оценкам.
Помимо этого, суммарные процентные расходы компании могут приблизиться к 1,7 млрд рублей в указанном периоде. Один из важнейших факторов — балансовые запасы ликвидности, которые на конец июня превышали 11 млрд рублей.
Последние новости повлияют на способность рефинансирования из-за следующих факторов:
На конец первой половины 2025-го долговая нагрузка находилась на умеренном уровне за счет значительного запаса ликвидности, который генерировал дополнительный доход, позволяющий частично компенсировать процентные расходы.
Даже вкупе с ростом процентных расходов коэффициент покрытия процентов не опускался ниже 1,0 на горизонте полутора лет.
Из-за фактического усложнения процесса рефинансирования на горизонте ближайших месяцев мы считаем целесообразным воздержаться от наращивания позиций по облигациям ТГК-14, несмотря на привлекательные в моменте доходности.
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:
«Несмотря на внушительные запасы ликвидности, в совокупности судебные риски с потребностью проводить рефинансирование на более длинном горизонте для финансирования капитальных расходов по двум новым энергоблокам создают значительную неопределенность, что вызывает опасения».
К моменту необходимости проведения рефинансирования ситуация на долговом рынке, вероятно, изменится. Многое будет зависеть от того, как эмитенты второго и третьего эшелона будут обслуживать свои обязательства.
На фоне этого риска, даже с учётом умеренно-позитивного взгляда на самого эмитента, мы приостанавливаем рекомендацию на покупку и присваиваем рекомендацию «держать» по выпускам:
Мы продолжим наблюдать за развитием событий вокруг эмитента и оценивать краткосрочные риски, в том числе исходя из судебных решений относительно тарифообразования и потенциальных компенсаций, которые напрямую влияют на ликвидность компании.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера
Amatsugay
Herodot
19 12月 19:46