Стакан ОФЗ наполовину пуст или полон?

Какие рублевые облигации выбрать, рассказывают аналитики Т-Инвестиций Юрий Тулинов и Сергей Колбанов

Рынок ОФЗ вновь оказался в режиме турбулентности — изменения доходности на 20—30 б. п. на горизонте одного дня воспринимаются как привычное дело. И это вряд ли удивляет. Первый квартал стал периодом надежд на геополитику, рекордных размещений ОФЗ-ПД (с фиксированными купонами) и улучшения инфляционной картины. К апрелю одни драйверы сошли на нет, другие как минимум временно застопорились, а еще подоспела тарифная история, которая вызвала глобальный рост премии за неопределенность.

В итоге доходность десятилетних ОФЗ проделала путь от 17,3% в начале февраля до 14,7% в наиболее крепкой точке марта и сейчас обратно к 16,2%. Для двухлетних бумаг аналогичная траектория: от 17,9% до 15,8% и обратно к 17,1%. На горизонте ближайших недель есть достаточное количество доводов в пользу как роста, так и снижения доходностей.

➖Пессимисты могут обратить внимание на то, что при всех рекордах первого квартала на первичном рынке Минфин с начала года привлек 1,13 трлн рублей выручки, или 24% от годового плана в 4,78 трлн рублей. А значит, после тактической паузы в несколько недель вновь встанет вопрос, за счет чего ведомство будет ускорять темп заимствований. То есть спешить с покупками ОФЗ пока не стоит.

➕Оптимисты могут возразить, что экономическая активность уже выраженно замедляется: рост потребительского спроса в первом квартале 2025 года около нуля, PMI в промышленности в марте на минимумах с 2022 года. А значит, более явное замедление инфляции — вопрос времени, и уже к лету ЦБ может быть готов более активно смягчать риторику или снижать ставку. Если так, то ОФЗ можно докупать в портфель.

Прелесть текущей российской ситуации с аномально высокими процентными ставками в том, что выбирать не требуется. Учитывая зашкаливающую неопределенность, мы отдаем предпочтение сбалансированному портфелю рублевых облигаций с фиксированным и плавающим вознаграждением.

Для консервативной части портфеля подойдут не ОФЗ-ПК (с плавающим купоном), а корпоративные облигации эмитентов с высоким кредитным качеством: у них более привлекательная премия к базовым ставкам. Желательна привязка купонов к ставке RUONIA, которая сейчас превышает и, вероятно, в ближайшие месяцы продолжит превышать ключевую ставку.

❗️Наш выбор:

РЖД 001Р-28R: базовая ставка — RUONIA, премия к базовой ставке — 120 б. п., дата погашения — 20.09.2030;
ВУШ 001Р-03: базовая ставка — КС, премия к базовой ставке — 250 б. п., дата погашения — 29.08.2027.

При этом длинные выпуски ОФЗ выглядят наиболее привлекательно для сценария смягчения позиции ЦБ в ближайшие месяцы и кварталы. Например, доходность 10-летних ОФЗ-ПД сейчас почти совпадает с 5-летними. Для сравнения, в марте 2022 г, накануне перехода ЦБ к снижению рекордной тогда ключевой ставки в 20%, дисконт между ними достигал 140 б. п.

Мы оцениваем ОФЗ-ПД через призму потенциальной полной доходности на горизонте 12 месяцев и выделяем следующие бумаги:

ОФЗ 26233: дата погашения — 18.07.2035, потенциальная доходность на горизонте 12 месяцев — 40,26%;
ОФЗ 26243: дата погашения — 19.05.2038, потенциальная доходность на горизонте 12 месяцев — 37,03%.

📌 Ну и что?

• Учитывая сложность макрокартины на российском рынке облигаций, не стоит агрессивно гнаться за высокой потенциальной доходностью ОФЗ. Пока что риски остаются.

• Лучший подход — продолжать собирать сбалансированный портфель из длинных ОФЗ и сильных по доходности флоатеров.

Подборку бумаг можно найти тут 😉

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера