⛽️ Башнефть – котировки упали на 55%, пришло ли время для покупки?

И финансовые показатели, и капитализация компании существенно выше, чем до 2022 года. При умеренно растущей выручке прибыль и свободный денежный поток резко выросли.

Финансовые результаты по МСФО за 2023 год vs 2021 год:

🔴 Выручка: +19% г/г до 1.03 трлн руб.
🔴 Операционная прибыль: +70% г/г до 194 млрд руб.
🔴 Чистая прибыль: +110% г/г до 179 млрд руб.
🔴 FCF: 85 млрд руб. vs 4.5 млрд

Гораздо более интересны финансовые показатели по РСБУ за 9 месяцев текущего года:

🔴 Выручка: +17% г/г до 637 млрд руб.
🔴 Прибыль: -41% г/г до 81.5 млрд руб.
🔴 Чистая прибыль: -50% г/г до 73.9 млрд руб.

❗️ В квартальном разрезе ситуация сложнее – выручка в основном стагнирует, а чистая прибыль и свободный денежный поток серьезно просели в последние 4 квартала. По итогам 2024 года мы ожидаем снижения ЧП и EBITDA на 30-35% г/г. В первую очередь это связано с ограничениями ОПЕК, которые наиболее болезненно бьют именно по #BANE, т.к. материнская #ROSN «переносит» сокращение на свою дочку, с менее маржинальными месторождениями.

Главное: у компании снижается рентабельность, как операционная, так и валовая, и как следствие – дивидендная доходность. И в 2025 году лучше не станет. Ограничения ОПЕК сохраняются, налоги увеличиваются, цена на Urals, судя по всему, будет ниже 2023 года.

Обычка и префы

То, что у компании дела так себе, мы рассказали выше. Но главный парадокс тут в цене обыкновенных и привилегированных акций, которая отличается вдвое. При том, что дивиденды одинаковые. Но даже у префов, див. доходность составляет менее 15%, что на текущем рынке – норма. Префы оценены справедливо или имеют небольшой дисконт, обычка же жутко переоценена.

Итоги

Разрыв между обычкой и префами может быть связан с 2 факторами. Либо это вопиющая рыночная неэффективность, либо у компании изменится див. политика, и инсайдеры, зная об этом, перекладываются из префов в обычки. Теоретически это возможно, обыкновенных акций почти в 5 раз больше и держателей префов могут обидеть.

Если вы все же хотите сделать ставку на первый вариант (рыночная неэффективность), то для этого необходимо использовать пару – шорт обычка, лонг преф. Таким образом вы ставите на сокращение спреда между ними, который достиг рекордных размеров. Еще раз напомним, что наш рынок коварен и вполне возможно, что нас в течение года ждет изменение див. политики компании.