#разборМСФО | Яндекс: экосистема ускоряется, но нюансы остаются

Яндекс опубликовал результаты за 4 кв. и 2025 год. И если коротко — рост действительно сильный.

Ключевые цифры:
• Выручка за 2025 год — 1 441 млрд руб. (+32% г/г)
• EBITDA — 280,8 млрд руб. (+49% г/г)
• Рентабельность EBITDA — 19,5% (рост на 2,3 п.п.)
• Скорр. чистая прибыль — 141,4 млрд руб. (+40% г/г)

Баланс комфортный: 250 млрд руб. кэша и чистый долг всего 0,2x EBITDA .

В отчёте мы хорошо видим как масштаб вместе с улучшением маржинальности генерирует отличный кэш 💪

•Что хорошо?
- Городские сервисы дают вклад в прибыль — EBITDA блока выросла кратно. Маркет улучшает юнит-экономику, такси стабильно генерит кэш.

- Финансовые сервисы — самый быстрорастущий сегмент. Выручка +156% за год .
Это уже почти(почти!) отдельный финтех-бизнес внутри экосистемы. Но там есть свои нюансы. О них ниже.

- B2B Tech (Cloud) — +48% по году, маржинальность растёт. Очень стратегически важное направление.

•Что немного смущает?

1. Поиск и реклама растут медленно.
Ядро бизнеса — всего +4% г/г в IV кв. .
EBITDA почти без роста. При этом компания активно инвестирует в ИИ (55 млрд руб. за год) .

То есть ядро не драйвер, а скорее «донор» для новых направлений.

2. Финансовые сервисы всё ещё около нуля по EBITDA.
Да, убыток сократился , но это масштабирование с кредитным риском.

Рост через BNPL и кредитные продукты — это всегда потенциальный риск качества портфеля при замедлении экономики. А экономика замедляется и кредитные риски только начинают во всю реализовываться. Посмотрим насколько хороши скоринг модели у Яндекса в будущих отчетах.

• Ключевой риск о котором в презентации нет.

Автономные технологии.
Пока это чистая инвестиционная фаза: убыток по EBITDA 15,4 млрд руб. за год.

Если компания начнёт агрессивное масштабирование роботакси и автономных грузовиков — капитальные затраты могут заметно (прямо очень заметно) вырасти.

А при неудачной коммерциализации это способно «съесть» часть будущей прибыли группы.

Да. Я согласен, что это долгосрочная ставка. Но и вам надо согласиться, что пока — это расход.

• Дивиденды.

Менеджмент планирует рекомендовать 110 руб. на акцию. «Рост выплаты +37,5% г/г.» звучит красиво. Это позитивный сигнал — компания переходит к более системной дивполитике. Но в абсолюте доходность всё ещё скромная.

•Что в итоге?
Яндекс - это экосистема с несколькими растущими сегментами, заметным улучшением маржи последнее время и сильным балансом.

Рост хороший. Качественный.
Но:
•ядро бизнеса замедляется.
•финтех пока не доказал устойчивую прибыльность, а стресс тест только предстоит.
•автономные технологии — большой долгосрочный эксперимент, с большими расходами на старте.

Как история роста — выглядит сильно.
Как дивидендная — пока нет.
#YDEX
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией