Рынок хочет премию. Минфин — деньги. ЦБ — контроль над инфляцией.
Кратко:
Минфин аккуратно наращивает заимствования, но рынок требует большую премию и не спешит финансировать бюджет «по старым ценам». Инфляция формально замедляется, но давление в “ядре” сохраняется, а январские недельные данные вообще указывают на инфляционный рывок. RGBI остаётся под давлением.
Подробно:
Минфин аккуратно наращивает объёмы заимствований на аукционах.
Если на прошлой неделе Минфин занял символические 27 млрд руб., то на этой — уже 75 млрд руб.
(15 млрд в ОФЗ-26228
#SU26228RMFS5 и 60 млрд в ОФЗ-26230
#SU26230RMFS1 ).
Сильно больше занять сейчас было бы сложно — спрос не растёт.
Рынок хочет большую премию и больше макроданных. И всё отчётливее понимает, что ожидания по быстрому снижению ставки придётся умерить. Т.е. простыми словами рынок не очень горит желанием финансировать Минфин «по старым ценам». Думаю RGBI (Индекс ОФЗ) мы ещё увидим ниже текущих уровней.
И оснований для этого хватает.
Так, вчера разбирали свежий отчёт ЦБ «ДКУ и трансмиссия ДКП». Регулятор прямо даёт сигнал: условия остаются жёсткими, инфляцию дожимают, инфляционные ожидания растут, кредит всё ещё растёт быстро — поэтому спешки со снижением ставки не будет. А значит и переоценка ОФЗ вниз ещё вполне возможна.
Сегодня ЦБ представил новый #отчётЦБ «Инфляция в России» — комментарий о текущей ценовой динамике и выводах регулятора.
Годовая инфляция в декабре снизилась до 5,59% — минимума с августа 2023 года.
Но ключевое — структура инфляции. Вклад волатильных компонентов был отрицательным: продолжили снижаться цены на бензин и сахар, низкими для декабря были приросты цен на яйца, овощи и фрукты.
При этом устойчивая часть инфляции, наоборот, усилилась. В отчёте прямо сказано, что
«показатели устойчивой ценовой динамики в декабре преимущественно возросли»,
а прирост базового ИПЦ ускорился до 5,5% с.к.г.
То есть формально инфляция замедляется, но давление в «ядре» сохраняется — и именно на это ЦБ делает основной акцент.
Посмотрим, что показывают свежие недельные данные (13–19 января).
За неделю ИПЦ прибавил +0,45%, а с начала января — уже +1,72% (для сравнения: весь январь-2025 был +1,23%).
Январь стартовал так жёстко. Совпали сразу несколько факторов: сезонный скачок цен на овощи, январские индексации в услугах и тарифах, а также эффект повышения НДС с 20% → до 22%. Причём это не «разовая» история первой недели. НДС встраивается в цепочки постепенно: сначала растут отпускные цены у производителей и оптовиков, затем — прайсы в рознице. Часть бизнеса переписывает ценники сразу, часть — с лагом в несколько недель. Поэтому “налоговый эффект” растянут во времени и продолжит подпитывать инфляцию.
В сумме это складывается в картину полноценного инфляционного рывка. А значит разговоры о быстром снижении ставки выглядят всё менее реалистичными. Пара таких недель — и самые тревожные снова начнут обсуждать уже повышение ставки (что было бы перебором), а в какую сторону на этом поедет RGBI — вопрос риторический.
В стратегии [&ОФЗ/Корпораты/Деньги](https://www.tbank.ru/invest/strategies/119881e9-770f-4fb1-ba03-2a774040c623) продолжаю исходить из базового сценария: медленное и осторожное снижение ставки с паузами по дороге.
На следующей неделе выйдут два важных отчёта — «Мониторинг предприятий» и данные по инфляционным ожиданиям населения. Посмотрим, как бизнес и потребители видят динамику цен, и при необходимости скорректируем тактику в облигациях. Пока же все купоны в рамках стратегии, начиная с середины декабря, продолжаю направлять в фонд денежного рынка. {$TMON@}
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Aleks_kapitalisto
21 1月 21:03